Arcano financiero
Por Luis BRANDAO-MARQUES y Gastón GELOS*Especial para Arcano Radio
Tras ocho años de experiencia con políticas de tasas de
interés negativas, el escepticismo inicial (no cabe duda de que pagar intereses
a los prestatarios en lugar de a los ahorradores era algo inusitado) se ha
demostrado en general infundado. Los datos empíricos recabados hasta la fecha
sugieren que las tasas de interés negativas han funcionado.
Desde 2012, varios bancos centrales han introducido
políticas de tasas de interés negativas. Los bancos centrales de Dinamarca, la
zona del euro, Japón, Suecia y Suiza recurrieron a estas políticas en respuesta
a unas tasas de inflación persistentemente inferiores al objetivo (la mayoría
de los bancos centrales fijan las tasas de interés en el marco de un mandato más
general de mantenimiento de precios estables destinado a respaldar el empleo y
el crecimiento económico). Reaccionaban también ante un nivel muy bajo de la
«tasa de interés real neutral», que es la tasa de interés real a la que la
política monetaria no es ni contractiva ni expansiva. Esta decisión obedeció a
los problemas que los bancos centrales tenían para estimular la inflación pese
a haber rebajado ya las tasas de interés hasta cero.
Los efectos de la crisis de la COVID-19, en un contexto en
el que muchos bancos centrales carecen de margen de maniobra, han devuelto al
primer plano las políticas de tasas de interés negativas.
En general, estas políticas han relajado las condiciones
financieras y, de paso, es probable que también hayan respaldado el crecimiento
y la inflación. Sin embargo, las tasas de interés negativas continúan siendo
controvertidas desde el punto de vista político, en parte porque con frecuencia
no se comprenden bien.
Territorio desconocido
Cuando se introdujeron, fueron muchos los que pusieron en
duda que las políticas de tasas de interés negativas fueran a dar los
resultados apetecidos.
Preocupaban los riesgos, dado que esta medida nunca se había
aplicado y, en muchos sentidos, parecía contraria a la lógica. ¿Iban bancos,
hogares y empresas a reaccionar a esta nueva política pasándose en masa al
efectivo, lo que debilitaría el vínculo entre las tasas de los bancos centrales
y otras tasas de interés? ¿Se resistirían los bancos a bajar las tasas de los
préstamos, o incluso reducirían el crédito para evitar una caída de sus
beneficios? ¿Lograrían las políticas de tasas de interés negativas proporcionar
un estímulo monetario significativo?
También se temían los posibles efectos secundarios de estas
políticas novedosas. Los principales motivos de preocupación eran los riesgos
para la estabilidad financiera derivados de la menor rentabilidad de los bancos
y las posibles perturbaciones del funcionamiento de los mercados financieros y
los fondos del mercado monetario.
Si nos atenemos a la evidencia recabada hasta la fecha, la
mayoría de estos temores no se han materializado. Las políticas de tasas de
interés negativas han demostrado que pueden estimular la inflación y el
producto casi tanto como recortes convencionales de las tasas de interés de
magnitud comparable y otras políticas monetarias no convencionales. Por
ejemplo, algunos autores estiman que las políticas de tasas de interés
negativas alcanzaron una efectividad de hasta el 90% de la efectividad de la
política monetaria convencional. Además, propiciaron un descenso de las tasas
del mercado monetario, los rendimientos a largo plazo y las tasas bancarias.
Las tasas de interés de depósito aplicables a los depósitos
corporativos han caído más que las de los depósitos minoristas, ya que pasarse
al efectivo resulta más costoso para las empresas que para los particulares. En
general, los volúmenes de crédito de los bancos han aumentado. Y, dado que no
se ha producido un desplazamiento claro hacia el efectivo de los bancos ni de
sus clientes, es probable que las tasas de interés puedan adentrarse aún más en
territorio negativo antes de que eso ocurra.
Hasta ahora, todo bien
Hasta la fecha, cualquier efecto adverso sobre la
rentabilidad bancaria y la estabilidad financiera ha sido limitado.
En general, los beneficios de los bancos no se han
deteriorado, aunque las entidades que dependen más del financiamiento mediante
depósitos — y también los bancos más pequeños y especializados— se han
resentido más. Los bancos de mayor tamaño han incrementado su actividad de
préstamo, han introducido comisiones en las cuentas de depósito y han logrado
ganancias de capital. Por supuesto, es posible que la ausencia de un impacto
significativo sobre la rentabilidad de los bancos se deba sobre todo a que estamos
ante efectos a corto plazo, que podrían cambiar de tendencia con el tiempo.
También es posible que surjan efectos secundarios si las tasas oficiales se
tornan aún más negativas.
Los fondos del mercado monetario de los países que han
adoptado políticas de tasas de interés negativas no se han derrumbado. Es más,
incluso si el contexto actual de «tasas más bajas durante más tiempo» llega a
generar problemas sustanciales para la estabilidad financiera (al provocar una
búsqueda de rendimiento o una excesiva asunción de riesgos por parte de las
instituciones financieras), no parece que las políticas de tasas de interés
negativas per se hayan agravado el problema. Por ejemplo, la asunción de
riesgos de los bancos no parece haber aumentado de forma excesiva.
Ante estos datos, ¿por qué no se han sumado a esta tendencia
más bancos centrales? Probablemente, los motivos estén relacionados con
características institucionales y otras particularidades nacionales. Las
limitaciones institucionales y jurídicas pueden tener algo que ver, y algunos
sistemas financieros —por su estructura o su interconexión con los mercados
financieros mundiales —pueden ser más propensos a sufrir efectos secundarios adversos
derivados de políticas de tasas de interés negativas. Por ejemplo, los países
con gran número de bancos pequeños que dependen más de los depósitos de los
hogares como fuente principal de financiamiento pueden mostrarse más reacios a
adoptar tasas de interés negativas.
Incluso los bancos centrales que sí han optado por este tipo
de política han avanzado poco a poco, aplicando normalmente pequeños recortes
de tasas, ante el riesgo de que los efectos secundarios negativos se hagan más
evidentes si la política de tasas negativas se prolonga mucho o si las tasas
alcanzan un nivel muy negativo.
En resumen, los datos empíricos recabados hasta ahora
indican que las políticas de tasas de interés negativas han logrado relajar las
condiciones financieras sin plantear riesgos sustanciales para la estabilidad
financiera. Por lo tanto, es posible que los bancos centrales que adoptaron
tasas negativas puedan seguir bajándolas. Y los que no lo hicieron no deberían
descartar incorporar una política de este tipo a su conjunto de herramientas,
incluso si no esperan llegar a utilizarla.
En última instancia, dado el bajo nivel de la tasa de interés real neutral, muchos bancos centrales pueden verse obligados a plantearse, antes o después, la adopción de políticas de tasas de interés negativas.
Esta entrada de blog está basada en el trabajo
de Luis Brandao-Marques, Marco Casiraghi, Gaston Gelos, Gunes Kamber y
Roland Meeks.
* Luis Brandao Marques es economista senior de la División de
Análisis de Estabilidad Financiera Global del Departamento de Mercados
Monetarios y de Capital del FMI.
Gaston Gelos es subdirector del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI, donde dirige la División de Políticas Monetarias y Macroprudenciales.
