Por Tobias ADRIAN y Fabio NATALUCCI
Asesor financiero y director del Departamento de Mercados
Monetarios y de Capital del FMI y Director Adjunto del Departamento de Mercados
Monetarios y de Capital
Para Arcano Radio
En los Estados Unidos, la relación entre la deuda
corporativa y el PIB se encuentra en niveles récord. En varios países europeos,
los bancos están sobrecargados de bonos del gobierno. En China, la rentabilidad
bancaria está disminuyendo, y los niveles de capital siguen siendo bajos en los
prestamistas pequeños y medianos.
Las vulnerabilidades de este tipo están aumentando en las
economías de mercados avanzados y emergentes, según el último Informe de
Estabilidad Financiera Global del FMI . Todavía no están todos activando las
alarmas. Pero si continúan construyendo, especialmente con condiciones
financieras aún fáciles, podrían amplificar los choques a la economía global,
aumentando las probabilidades de una severa recesión económica en unos pocos
años.
Esto plantea un dilema para los formuladores de políticas
que buscan contrarrestar la desaceleración de la economía mundial, como se
analiza en Perspectivas de la economía mundial. Al adoptar un enfoque paciente
de la política monetaria, los bancos centrales pueden adaptarse a los
crecientes riesgos a la baja para la economía. Pero si las condiciones
financieras siguen siendo fáciles por mucho tiempo, las vulnerabilidades
continuarán creciendo y las probabilidades de una fuerte caída en el crecimiento
económico en algún momento posterior serán mayores.
La buena noticia es que los riesgos a corto plazo para la
estabilidad financiera mundial siguen siendo bajos según los estándares
históricos, aunque son ligeramente más altos de lo que encontramos en nuestro
Informe de Estabilidad Financiera Global de octubre de 2018 . A medio plazo,
sin embargo, los riesgos siguen siendo elevados. Pero con la combinación
correcta de políticas, los países pueden sostener el crecimiento mientras
controlan las vulnerabilidades.
¿Por qué nos preocupamos por las vulnerabilidades
financieras? Porque pueden amplificar el impacto de shocks repentinos, como una
desaceleración económica más aguda de lo anticipado, un cambio inesperado en la
política monetaria o una escalada de las tensiones comerciales. Las mayores
vulnerabilidades dan lugar a mayores riesgos de estabilidad financiera.
El último Informe de Estabilidad Financiera Global presenta
una forma de cuantificar las vulnerabilidades en el sistema financiero, de modo
que los responsables de la formulación de políticas pueden monitorearlas en
tiempo real y tomar medidas preventivas si es necesario para mitigar los
riesgos. El marco abarca seis sectores: empresas, hogares, gobiernos, bancos,
compañías de seguros y otras instituciones financieras, algunos de los cuales
son lo que llamamos "bancos en la sombra".
El marco rastrea tanto el nivel como el ritmo del cambio a
lo largo de una variedad de vulnerabilidades, incluidos el apalancamiento y los
desajustes en el vencimiento y la liquidez de los activos y pasivos, así como
las exposiciones a divisas. Estas vulnerabilidades se rastrean a nivel regional
y global, agregándose en 29 países de importancia sistémica.
Estas son algunas de las vulnerabilidades más serias:
Economías avanzadas. La deuda corporativa y la toma de
riesgos financieros han aumentado, y la solvencia crediticia de los
prestatarios se ha deteriorado. El stock de bonos con calificaciones BBB se ha
cuadruplicado, y el stock de créditos de grado especulativo casi se ha
duplicado en los Estados Unidos y la zona del euro desde la crisis. Un fuerte
endurecimiento de las condiciones financieras o una desaceleración severa
podrían dificultar que las empresas endeudadas reembolsen sus préstamos y los
obliguen a reducir sus inversiones o empleos. Los llamados préstamos
apalancados para prestatarios altamente endeudados son un área de particular
preocupación, como explicamos en un blog anterior y lo discutimos en el GFSR
actual.
Zona del euro Los desafíos fiscales en algunos países
podrían hacer que los rendimientos de los bonos aumenten considerablemente,
dando como resultado pérdidas significativas para los bancos con grandes
tenencias de deuda pública. Las compañías de seguros también podrían enfrentar
pérdidas. Esta dinámica, conocida como el nexo entre el sector financiero y
soberano, fue el centro de la crisis del euro en 2011. Sin embargo, los bancos
tienen hoy mayores ratios de capital, y los responsables políticos han tomado
medidas para abordar los préstamos improductivos en los balances de los bancos.
China. Una disminución en las ganancias y los bajos niveles
de capital en los bancos pequeños y medianos está restringiendo el crédito a
las empresas privadas más pequeñas. Un mayor apoyo monetario y crediticio puede
aumentar los riesgos de estabilidad financiera, ya que el crecimiento continuo
del crédito dificulta a los bancos más pequeños la limpieza de sus balances.
Mercados emergentes. Cada vez más, las inversiones de
cartera en el extranjero en los mercados emergentes están a cargo de gerentes
que buscan igualar los retornos de los índices populares. El valor de las
inversiones de renta fija y de referencia se ha cuadruplicado en los últimos
diez años a $ 800 mil millones. Si bien los fondos basados en índices expanden
el universo de inversionistas para economías de mercados emergentes, también
los hacen más vulnerables a las repentinas reversiones de los flujos de capital
en respuesta a las tendencias globales.
Afortunadamente, hay formas de abordar tales vulnerabilidades:
Las llamadas herramientas macroprudenciales pueden enfriar
el crecimiento del crédito y hacer que el sistema financiero sea más
resistente. Un ejemplo: las reservas de capital anticíclicas, que requieren que
los bancos aumenten el capital cuando el crédito está creciendo.
Los países con alta deuda corporativa podrían desarrollar
herramientas para limitar el riesgo del crédito para las empresas,
especialmente el crédito proporcionado por prestamistas no bancarios.
En la zona euro, reducir la relación deuda / PIB entre los
gobiernos altamente endeudados es una prioridad para frenar los riesgos. Lo
mismo sucede con la reparación de los balances de los bancos, incluso mediante
la reducción de préstamos improductivos.
China necesita continuar reduciendo el apalancamiento en el
sector financiero, especialmente en la banca en la sombra, y garantizar que los
prestamistas construyan colchones de capital. Las autoridades también deben
llevar a cabo prontamente las reformas anunciadas para abordar los riesgos en
los productos de inversión.
Las economías de mercados emergentes que hacen frente a los
flujos de capital volátiles podrían limitar la dependencia de la deuda externa
a corto plazo y asegurar reservas de divisas extranjeras y reservas fiscales
adecuadas. Los países también pueden utilizar tipos de cambio flexibles para
absorber los choques.
En algunas circunstancias, los países con economías fuertes
e inflación en o por encima de la meta también pueden considerar el uso de la
política monetaria para "apoyarse contra el viento". Con la
combinación correcta de políticas, los países pueden mantener sus economías a
la vez que limitan los riesgos para la estabilidad financiera.
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