Por Signe KROGSTRUP y Ruchir AGARWAL
Economistas del FMI para Arcano Radio
Muchos bancos centrales redujeron las tasas de interés de
las políticas a cero durante la crisis financiera mundial para impulsar el
crecimiento. Diez años después, las tasas de interés se mantienen bajas en la
mayoría de los países.
Si bien la economía mundial se ha estado recuperando, las
futuras recesiones son inevitables. Las recesiones severas históricamente han
requerido un recorte de 3 a 6 puntos porcentuales en las tasas de política. Si
ocurre otra crisis, pocos países tendrían ese tipo de espacio para que responda
la política monetaria.
Para solucionar este problema, un estudio reciente del
personal técnico del FMI muestra cómo los bancos centrales pueden configurar un
sistema que haría de las tasas de interés profundamente negativas una opción
viable.
¿Cuán bajo Puedes ir?
En un mundo sin dinero en efectivo, no habría un límite
inferior en las tasas de interés. Un banco central podría reducir la tasa de la
política de, digamos, 2 por ciento a menos 4 por ciento para contrarrestar una
recesión severa. El recorte de la tasa de interés se transmitiría a los
depósitos bancarios, préstamos y bonos. Sin efectivo, los depositantes tendrían
que pagar la tasa de interés negativa para mantener su dinero en el banco,
haciendo que el consumo y la inversión sean más atractivos. Esto sacudiría los
préstamos, aumentaría la demanda y estimularía la economía.
Sin embargo, cuando se dispone de efectivo, es imposible
reducir las tasas significativamente en territorio negativo. El efectivo tiene
el mismo poder de compra que los depósitos bancarios, pero a cero interés
nominal. Además, se puede obtener en cantidades ilimitadas a cambio de dinero
bancario. Por lo tanto, en lugar de pagar intereses negativos, uno puede
simplemente mantener el efectivo a cero intereses. El efectivo es una opción
gratuita de interés cero y actúa como un piso de tasa de interés.
Debido a este piso, los bancos centrales han recurrido a
medidas de política monetaria no convencionales. La zona del euro, Suiza,
Dinamarca, Suecia y otras economías han permitido que las tasas de interés
estén ligeramente por debajo de cero, lo que ha sido posible porque sacar
efectivo en grandes cantidades es inconveniente y costoso (por ejemplo, cuotas
de almacenamiento y seguro). Estas políticas han ayudado a impulsar la demanda,
pero no pueden compensar completamente el espacio perdido de la política cuando
las tasas de interés son muy bajas.
Romper a través de cero
Una opción para romper el límite inferior de cero sería
eliminar el efectivo. Pero eso no es sencillo. El efectivo sigue desempeñando
un papel importante en los pagos en muchos países. Para solucionar este
problema, en un estudio reciente del personal técnico del FMI y en una
investigación previa , examinamos una propuesta para que los bancos centrales
hagan efectivo tan costoso como los depósitos bancarios con tasas de interés
negativas, lo que hace factibles las tasas de interés profundamente negativas,
al tiempo que conserva el papel del efectivo.
La propuesta es que un banco central divida la base
monetaria en dos monedas locales separadas: efectivo y dinero electrónico
(dinero electrónico). El dinero electrónico se emitiría solo electrónicamente y
pagaría la tasa de interés de la póliza, y el efectivo tendría una tasa de
cambio, la tasa de conversión, frente al dinero electrónico. Esta tasa de
conversión es clave para la propuesta. Al establecer una tasa de interés
negativa sobre el dinero electrónico, el banco central dejaría que la tasa de
conversión del efectivo en términos de dinero electrónico se deprecie a la
misma tasa que la tasa de interés negativa del dinero electrónico. Por lo
tanto, el valor del efectivo caería en términos de dinero electrónico.
Para ilustrar, suponga que su banco anunció una tasa de
interés negativa del 3 por ciento en su depósito bancario de 100 dólares hoy.
Supongamos también que el banco central anunció que los dólares en efectivo
ahora se convertirían en una moneda separada que se depreciaría frente al dólar
electrónico en un 3 por ciento por año. Por lo tanto, la tasa de conversión de
dólares en efectivo a dólares electrónicos cambiaría de 1 a 0,97 a lo largo del
año. Después de un año, quedarían 97 e-dólares en su cuenta bancaria. Si en
lugar de eso sacó 100 dólares en efectivo hoy y lo guardó en su hogar durante
un año, cambiarlo por dinero electrónico después de ese año también generaría
97 dólares.
Al mismo tiempo, las tiendas comenzarían a publicitar los
precios en dinero electrónico y en efectivo por separado, al igual que las
tiendas en algunas economías pequeñas y abiertas ya anuncian los precios tanto
en moneda nacional como en moneda extranjera fronteriza. De este modo, el
efectivo perdería valor tanto en términos de bienes como en términos de dinero
electrónico, y no se obtendría ningún beneficio por mantener efectivo en
relación con los depósitos bancarios.
Este sistema dual de moneda local permitiría al banco
central implementar una tasa de interés tan negativa como sea necesario para
contrarrestar una recesión, sin desencadenar ninguna sustitución a gran escala
en efectivo.
Pros y contras
Si bien un sistema de moneda dual desafía nuestras ideas
preconcebidas sobre el dinero, los países podrían implementar la idea con
cambios relativamente pequeños en los marcos operativos del banco central. En
comparación con las propuestas alternativas, tendría la ventaja de liberar
completamente la política monetaria del límite inferior cero. Su introducción
reconfirmaría el compromiso del banco central con la meta de inflación, en
lugar de plantear dudas al respecto.
Sin embargo, la implementación de este sistema no está
exenta de desafíos. Requeriría modificaciones importantes del sistema
financiero y legal. En particular, deberían abordarse las cuestiones
fundamentales relacionadas con la ley monetaria y debería garantizarse la
coherencia con el marco jurídico del FMI. Además, requeriría un enorme esfuerzo
de comunicación.
Las ventajas y desventajas del sistema son específicas de
cada país y deben compararse cuidadosamente con otras propuestas, como los
objetivos de inflación más altos, para aumentar el espacio de la política
monetaria en un entorno de bajos intereses. Consideramos estos temas, y más, en
nuestra investigación.
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