Arcano financiero
Por Tobias ADRIAN, Rohit GOEL, Sheheryar MALIK y Fabio NATALUCCI*Especial para Arcano Radio
El aumento de las tasas de interés a largo plazo en EE. UU.
Se ha convertido en un foco de preocupación macrofinanciera mundial. El
rendimiento nominal de los bonos del Tesoro a 10 años de referencia ha
aumentado alrededor de 70 puntos básicos desde principios de año. Esto refleja
en parte una mejora en las perspectivas económicas de Estados Unidos en medio
de un fuerte apoyo fiscal y la recuperación acelerada de la crisis del
COVID-19. Por lo que se esperaría un aumento. Pero otros factores como las
preocupaciones de los inversores sobre la situación fiscal y la incertidumbre
sobre las perspectivas económicas y políticas también pueden influir y ayudar a
explicar el rápido aumento a principios de año.
Dado que los bonos estadounidenses son la base para la
fijación de precios de la renta fija y afectan a casi cualquier valor en todo
el mundo, un aumento rápido y persistente del rendimiento podría resultar en una
revisión del riesgo y un endurecimiento más amplio de las condiciones
financieras, lo que provocaría turbulencias en los mercados emergentes e
interrumpiría recuperación económica en curso. En este blog, nos centraremos en
los factores clave que impulsan el rendimiento de los bonos del Tesoro para
ayudar a los responsables de la formulación de políticas y los participantes
del mercado a evaluar las perspectivas de las tasas de interés y los riesgos
asociados.
Diseccionar movimientos de rendimiento
El rendimiento de un bono del Tesoro estadounidense a 10
años refleja diferentes elementos. El rendimiento real de los bonos del Tesoro,
que es un indicador del crecimiento económico esperado, así como la tasa de
equilibrio de la inflación , una medida de las expectativas de inflación
futuras de los inversores. El rendimiento real más la inflación de equilibrio
nos da la tasa nominal .
Es importante destacar que las tasas de equilibrio y los
rendimientos reales representan no solo las expectativas actuales de inflación
y crecimiento del mercado. También incluyen la compensación que los inversores
requieren para asumir los riesgos asociados con ambos elementos. La prima de
riesgo de inflación está relacionada con la incertidumbre de la inflación futura.
Y el rendimiento real incluye un componente de prima de riesgo real , que
refleja la incertidumbre sobre la trayectoria futura de las tasas de interés y
las perspectivas económicas. La suma de los dos, comúnmente conocida como prima
de plazo , representa la compensación requerida por los inversionistas para
asumir el riesgo de tasa de interés implícito en los valores del Tesoro.
Además, el
rendimiento a 10 años se puede dividir de manera útil en dos horizontes de
tiempo diferentes, ya que diferentes factores pueden estar en juego a corto y
largo plazo: el rendimiento a 5 años y lo que los mercados denominan " 5
años". A 5 años a plazo”, que cubre la segunda mitad del vencimiento a 10
años del bono.
El reciente aumento en el rendimiento a 5 años ha sido
impulsado por un fuerte aumento en la inflación de equilibrio a corto plazo.
Esto ha ido de la mano de un aumento de los precios de las materias primas, a
medida que la recuperación económica mundial ha cobrado impulso, así como de la
reiterada intención de la Reserva Federal de mantener una política monetaria
acomodaticia para lograr sus objetivos de pleno empleo y estabilidad de precios.
Por el contrario, el aumento en el futuro a cinco años se
debe principalmente a un fuerte aumento de los rendimientos reales, lo que
apunta a una mejora en las perspectivas de crecimiento con una inflación de
equilibrio a largo plazo que parece estar bien anclada.
Poniendo todo esto en conjunto, el aumento en el punto de
equilibrio de inflación a 5 años refleja un aumento tanto en la inflación
esperada como en las primas de riesgo de inflación. Mientras tanto, el fuerte
aumento del rendimiento real a más largo plazo se debe principalmente a una
prima de riesgo real más alta. Esto apunta a una mayor incertidumbre sobre las
perspectivas económicas y fiscales, así como las perspectivas de compra de
activos por parte del banco central, además de factores a más largo plazo como
la demografía y la productividad.
Implicaciones para la política monetaria
¿Debería el banco central de Estados Unidos controlar o al
menos intentar dar forma a estas dinámicas? La política monetaria sigue siendo
muy acomodaticia y se esperan rendimientos reales muy negativos en los próximos
años. Una tasa de política a un día esencialmente en cero, en combinación con
la indicación de la Reserva Federal de que permitirá que la inflación supere
moderadamente su meta de inflación durante algún tiempo, proporciona un
estímulo monetario significativo a la economía, ya que los inversores no
anticipan un aumento en la tasa de política para al menos un par de años. La
comunicación cuidadosa y bien telegrafiada sobre la trayectoria futura esperada
de las tasas de interés a corto plazo ha dado forma a la curva de rendimiento
en el extremo más corto.
Sin embargo, el extremo más largo de la curva de rendimiento
también se ve afectado de manera importante por las compras de activos. De
hecho, las compras de activos como la principal herramienta de política
monetaria no convencional en los EE. UU. Operan a través de una compresión de
las primas por plazo, lo que respalda los precios de los activos de riesgo y
flexibiliza las condiciones financieras en general. Por lo tanto, el aumento de
las primas de riesgo real en el horizonte futuro de 5 años a 5 años puede
interpretarse como una reevaluación de las perspectivas y los riesgos que
rodean a las compras de activos, teniendo en cuenta el aumento esperado de la
oferta del Tesoro relacionado con el apoyo fiscal en los Estados Unidos.
La orientación futura sobre la orientación futura de la
política monetaria ha jugado un papel crucial durante la pandemia. Hay dos
aspectos de la orientación a futuro que dan forma a la visión de los
inversores: la trayectoria de las tasas de interés oficiales y la estrategia
sobre la compra de activos . Si bien la trayectoria de las tasas de interés a
corto plazo parece entenderse bien en este momento, existe una amplia gama de
opiniones entre los participantes del mercado sobre las perspectivas para la
compra de activos. Por tanto, es fundamental que la Reserva Federal, una vez
que se acerque el inicio del proceso de normalización de las políticas,
proporcione una comunicación clara y bien telegrafiada sobre el ritmo de las
futuras compras de activos para evitar una volatilidad innecesaria en los
mercados financieros.
Un aumento gradual de las tasas estadounidenses a largo
plazo, un reflejo de la fuerte recuperación esperada en Estados Unidos, es
saludable y debería ser bienvenido. También ayudaría a contener las
consecuencias no deseadas del apoyo político sin precedentes requerido por la
pandemia, como los precios de los activos estirados y el aumento de las
vulnerabilidades financieras.
La expectativa de referencia del FMI es de condiciones
financieras favorables y continuas, incluso si las tasas estadounidenses
subieran aún más. Sin embargo, un endurecimiento de las condiciones financieras
mundiales sigue siendo un riesgo. Dada la naturaleza asincrónica y
multivelocidad de la recuperación global, los aumentos rápidos y repentinos de
las tasas de EE. UU. Podrían generar importantes efectos secundarios en todo el
mundo, endureciendo las condiciones financieras de los mercados emergentes y
entorpeciendo su proceso de recuperación.
*Tobias Adrian es Consejero Financiero y Director del
Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
Rohit Goel es un
experto en el sector financiero en el Departamento de Mercados Monetarios y de
Capital del FMI.
Sheheryar Malik es experta senior del sector financiero en
el Departamento de Mercado Monetario y de Capitales del FMI, División de
Análisis de Mercados Globales.
Fabio M. Natalucci es subdirector del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
No hay comentarios:
Publicar un comentario